金融界(jiè)5月8日消(xiāo)息今日早盘(pán)，A股市(shì)场银(yín)行板块(kuài)再度走高，中信银行(xíng)率先涨停，另(lìng)外(wài)四(sì)大行中，中国(guó)银行涨上火了可以吃猕猴桃吗芭芭农场，上火了猕猴桃能吃吗(zhǎng)超(chāo)6％，农(nóng)业银(yín)行(xíng)涨超5％，工商银(yín)行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行(xíng)年(nián)内涨幅已超(chāo)过50％，中国银行、交通银(yín)行、农业(yè)银行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰(fēng)银行(xíng)、长沙(shā)银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日的研报(bào)中梳理了银(yín)行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变利(lì)于(yú)估(gū)值(zhí)修复。

　　2022年(nián)底(dǐ)开(kāi)始，政策(cè)不再提金(jīn)融让(ràng)利。银(yín)行业(yè)也开始落实，比如一些地方小银行下调存款(kuǎn)利(lì)率后，股(gǔ)份行也出现下调(diào)；而年初的低利率(lǜ)放(fàng)贷(dài)现(xiàn)象(xiàng)也(yě)消失了，新发放贷款利率(lǜ)在上行(xíng)。此外(wài)，今年也没(méi)有下达普(pǔ)惠小微(wēi)的政策任务。政(zhèng)策改变的原因之一(yī)是银行需要资本扩展，需(xū)要(yào)恰(qià)当(dāng)的盈(yíng)利积(jī)累，不能过度让(ràng)利；另(lìng)一个是中央讲(jiǎng)中(zhōng)特估和(hé)国企改革，银行作为资产(chǎn)规模最大的国企行业，按政策导向(xiàng)要(yào)提高资产收益率(lǜ)。而取消金融让利(lì)有利(lì)于(yú)银行估(gū)值修复。从2020年开始的(de)金(jīn)融(róng)让(ràng)利使银行股的PB估值(zhí)低于正常估(gū)值。银行(xíng)作(zuò)为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在利(lì)润正增(zēng)长的情况下正常PB估值应该在1倍(bèi)多(duō)，但(dàn)由(yóu)于让利(lì)之下(xià)市场(chǎng)担心银行ROE会降低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改变(biàn)对银行股(gǔ)是一(yī)种长(zhǎng)时间的利好，有利于银(yín)行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不(bù)良率连续下降(jiàng)。

　　银行不良率(lǜ)和债务风险周期相关，现在已进入(rù)不良(liáng)率下(xià)降周(zhōu)期。2020年底银行业(yè)的不良上火了可以吃猕猴桃吗芭芭农场，上火了猕猴桃能吃吗贷(dài)款(kuǎn)率开始下降，到今年(nián)一季度已经(jīng)连续10个季度下降了，这有利于股(gǔ)价上涨，不过(guò)按历史(shǐ)规(guī)律(lǜ)，上涨(zhǎng)会存在滞后性(xìng)。目前市场还没充(chōng)分意(yì)识，银行股(gǔ)价刚刚启(qǐ)动，如果不良率(lǜ)下降周期(qī)能够持续验证，我们认为(wèi)这会让银(yín)行(xíng)业的(de)PB从(cóng)1倍到1倍(bèi)以上。部分投资者(zhě)对于地产和城投风险有担忧，但银行房(fáng)地(dì)产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体(tǐ)不良(liáng)率影响较小；而且中国经过(guò)对(duì)债务风险的分(fēn)部门处理(lǐ)，地产上(shàng)下游的(de)很多行(xíng)业(yè)的(de)债务风险已经解决。总体上银行不良(liáng)率(lǜ)还(hái)是下(xià)降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐(guǎi)点，疫情扰动结束(shù)。

　　银(yín)行(xíng)收(shōu)入增速(sù)自去年一季(jì)度开始逐(zhú)季(jì)下降，今(jīn)年Q1已(yǐ)到最低点，单季来看(kàn)今年Q1比去年Q4营(yíng)收(shōu)增速(sù)略微提高(gāo)。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入(rù)增速会逐季(jì)改善，特别是中(zhōng)小银行(xíng)。出现拐点的原因是去(qù)年上(shàng)半年LPR下降，今(jīn)年1月1号银行进行(xíng)贷款利率重定价，利率出(chū)现下降。这是一个已知利空，市场已经消化，所以银(yín)行股会(huì)出现(xiàn)修复(fù)。此外，过去三年疫情使得银行股估(gū)值被(bèi)压制。现(xiàn)在乙类乙(yǐ)管多时，对银行估值不会再(zài)有太多(duō)影响，疫情折价已过(guò)，估值将会(huì)正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调(diào)，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行业出现存款(kuǎn)利率(lǜ)下调，低利率贷款行为经过窗(chuāng)口指(zhǐ)导已经取消，这(zhè)对银行息差有比较正向的催化，是一个短期利好。此外4月(yuè)底的政治(zhì)局会议并未如市场预期一样(yàng)出现明(míng)显(xiǎn)政策收紧，对银行业是另(lìng)一个短期利(lì)好。

　　该机构(gòu)从交(jiāo)易层面(miàn)罗列了(le)一(yī)下两大催化(huà)因素：

　　第(dì)一，债券市(shì)场出现资产荒，一些稳定的高股息行(xíng)业会成为替代(dài)品，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现在政策重视提(tí)高国(guó)企ROE，很多做股票投资或股权投(tóu)资的国企央(yāng)企可以投(tóu)资ROE相(xiāng)对高的银行(xíng)股，从(cóng)而来提(tí)高自身ROE。

　　对于(yú)对于未(wèi)来银行股上涨的持续(xù)性，海通国际证券给予肯(kěn)定态(tài)度。该机上火了可以吃猕猴桃吗芭芭农场，上火了猕猴桃能吃吗构认为，接下(xià)来的5-7月份的业绩真(zhēn)空期(qī)，银行股的(de)表(biǎo)现将取决于宏观环境、政策规划以及市场交易情(qíng)绪(xù)，在没有(yǒu)经(jīng)济衰退和政策打压的情况下银行股不会出现大幅回撤。关于(yú)如何避免可能的小回撤，该机构建议选股时选(xuǎn)择(zé)业绩好但股(gǔ)价还未上涨的(de)小(xiǎo)银行。之前中特估的概念使得大行的估值得到抬(tái)升，之后(hòu)其他(tā)类型的银行估值也要相应抬升(shēng)，本质原因(yīn)是各类银行的估值没有(yǒu)系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不(bù)良率延续(xù)改善，我们测算行(xíng)业23Q1加回核销后(hòu)的年(nián)化(huà)不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫情影响的消退和(hé)经济(jì)的稳步复(fù)苏，银(yín)行不良(liáng)生成压力边际缓释。前瞻性指标方面(miàn)，绝大多数银行(xíng)关注(zhù)率环比有(yǒu)所改善(shàn)。拨备方面(miàn)，截至(zhì)1季(jì)度(dù)末(mò)，上市银行拨备覆盖(gài)率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前(qián)银(yín)行资产质量压力的峰值已经过去，展望而言，经(jīng)济复苏态势(shì)良好，企业(yè)经(jīng)营环境(jìng)改(gǎi)善(shàn)、居民(mín)信心(xīn)提升，叠加地产政策(cè)的持续宽松，银行的资产质量表(biǎo)现有望延续向(xiàng)好(hǎo)态势。

　　中(zhōng)信建投(tóu)在(zài)银行业2023年(nián)中期投资(zī)策(cè)略报告(gào)中表示，经济(jì)复苏(sū)进行时，银行重回基本(běn)面(miàn)主逻辑。银(yín)行(xíng)基本(běn)面的(de)量、价、质三方(fāng)面的景气度均较(jiào)去年提升：价格端(duān)，息差企(qǐ)稳回升新趋(qū)势将(jiāng)是(shì)重要的行业催化剂，利好整(zhěng)体估值(zhí)提升。规模(mó)端(duān)，信贷需求从大(dà)到(dào)小逐步传导，下半年企业(yè)贷款需求高(gāo)景气(qì)延(yán)续(xù)的同时，看好零售、小微贷款(kuǎn)的需求复苏。资产质量(liàng)方(fāng)面，优质房地产融资风险(xiǎn)缓解；零售贷款质量将(jiāng)在居民还款能力提升下长期向好，银行资(zī)产质(zhì)量下行风险(xiǎn)封(fēng)住。银(yín)行(xíng)板块配置上，建议大(dà)小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券也在近(jìn)期表示，看(kàn)好全年盈利(lì)能力修(xiū)复，银行板块配置价值(zhí)提(tí)升。该机构认为1季报(bào)行业盈利增速低(dī)点(diǎn)确认，主要受资产(chǎn)重定价以及居(jū)民端复苏低于预期的影响(xiǎng)。展望后续季度，国内经济(jì)向好(hǎo)趋势不变，在(zài)此背(bèi)景(jǐng)下，居(jū)民(mín)消费倾向(xiàng)和风险偏好的(de)修复仍然值得(dé)期待(dài)，成(chéng)为推动板块(kuài)盈利回(huí)升的催(cuī)化剂。我(wǒ)们继(jì)续看好(hǎo)银行板块全年表现，考虑到当(dāng)前银行板块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前水平，在(zài)后续盈利有望(wàng)逐季修复的(de)背景下，当(dāng)前时点银行(xíng)板块(kuài)的配置价值提升。

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